最近，体育用品公司李宁公布了2020年半年度业绩，虽然主要业务受到新冠肺炎疫情的影响，但业绩仍显示出较强的回弹能力。

公司实现收入61.81亿元，比去年同期下降1.2%；回到母亲的净利润6.83亿元，比去年同期下降14.1%；扣除2019年上半年出售洪双溪土地带来的2.34亿元一次性利润，扣除净利润6.83亿元，比去年同期增长22%，超出市场预期。

强劲的网上销售弥补了直接业务业绩下降的影响

疫情打击了线下实体零售，打乱了线下生活方

根据这份半年度报告，李宁的直营业务、特许经营商、电子商务和国际业务分别增长了24%、2%、23%和-30%，分别占22%、50%、27%和1%。

其中电子商务业务独树一帜，比去年同期增长了23%，特许经营商的业绩也很显著。由于在国际业务中所占的比例很小，对公司的基本面影响不大，但直接收入的急剧下降严重拖累了公司的整体业绩。

作为回应，该公司表示，由于疫情对高层城市的影响更大，李宁的直营店大多设在高水平城市，客流量下降对直营店收入的影响更为严重，因此离线零售终端的销售受到了很大影响，直接销售收入比去年同期下降了约24%。

在电子商务渠道方面，李宁表示，该公司加强了与消费者的在线互动，并在流行期间增加了线下渠道的流量，导致电子商务渠道收入同比增长23%。

根据调查结果，李宁在今年上半年推进了"关门潮"，关闭了567家门店。其中，中国大型商品和李宁门店的总数比年初减少了5973家，减少了476家。476家直营店和423家批发店减少了。今年年初，中国的年轻商店数量减少了1010家，比年初减少了91家。

李宁的市场优势长期集中在中国北方，在南方略有减弱，去年有所改善，但今年再次下降。

根据披露的地区收入数据，该公司在中国北部、南部和南部(广东、广西、福建和海南)的收入份额分别为52.6%、34.5%和11.8%，而北方市场增长了1.8%，而华南和华南市场份额分别下降了1.9%和7.8%。

库存压力增加经营现金流下降

在收入构成方面，鞋类产品占百分之四十七点三，较去年同期上升百分之零点一；成衣制品占百分之四十七点六，较去年同期下跌百分之三点九；而设备及配件制品则占百分之五点一，较去年同期上升百分之十五点三。

按类别分类，2020年上半年体育时尚类收入增长52%，占37%；篮球类收入下降18%，占25%；跑步类收入下降18%，占19%；综合训练类收入下降26%，占17%；非核心类收入下降13%，占2%。在疫情下，快速增长时期的体育时尚类已成为支撑公司自来水增长的重要动力。

根据财务报告，截至2020年6月30日，公司库存为14.93亿元，比去年同期增长12.8%，比年初增长6%，库存/收益增长24%，库存周转率平均84天，渠道库存增长10天，渠道库存增长10%。此外，6个月内的销售增长速度超过6个百分点，3个月内未公布的销售额下降了约5个百分点。

然而，面对下半年反复爆发的电子商务增长和时尚趋势的快速变化等风险，库存积压有进一步恶化的风险，这是对未来业绩的隐患。

资产的质量是收入，收益的质量是利润，利润的质量是现金流量。

上半年，李宁的净营业利润为6.83亿元，比去年同期增长了22%，但营业现金流为4.79亿元，比去年同期下降了65%。

前者突飞猛进，后者在经济衰退中取得了长足的进步，表明两者之间存在一定的偏差。结果显示，上半年应收账款达到10.73亿元，比2019年年底增长13.53%。